全球资本涌向避险，沙盒计划走向台前

在伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上，即将退休的巴菲特对短期市场表达了悲观态度。“目前的美股下跌甚至不是什么重大波动……未来5年会是极具吸引力的机会。”

今年以来，全球局势动荡与地缘冲突不断，导致资本市场全面涌向避险。

5月，比特币价格再度回到10万美元以上并站上11万美元新高位。2022年下半年开始的强周期行情，原本在2025年迎来回调，反而已经创造历史新高。强势行情下，香港金融科技巨头富途证券近日宣布，其核心交易平台富途牛牛正式上线 BTC、ETH 和 USDT 充值服务。

从2009年开始，加密货币历经波折，逐渐成长为被全球认可的避险工具。根据 Chainalysis 的数据，目前全球已经形成了北美、西欧、中南亚和大洋洲三大加密货币市场，其中，中南亚和大洋洲的新兴趋势，正在为全球加密货币市场的发展提供新思路。

开放是核心趋势，规范是发展底色

根据Chainalysis的数据，在2023年7月至2024年6月期间，流入中南亚和大洋洲的加密货币超过7500亿美元。这占全球总额的16.6%。在 2024 年全球加密货币采用指数中，前20名中有7个国家归属于这个市场。

这一系列数字背后，中南亚和大洋洲的开放态度起到了关键作用。

韩国于2024年7月19日推出了《虚拟资产用户保护法》，以增强投资者保护并确保市场的完整性。印度尼西亚金融监督管理局（OJK）引入了沙盒框架。计划将之前未受监管的金融服务纳入官方体系。印度政府推出了国家区块链框架 (NBF)。相关政策在过去一年间快速推进，展现了这片新兴市场对于加密货币的开放态度。

在全球加密货币采用指数前20名中，柬埔寨市场尤为值得关注。这个东南亚国家，在短短一个统计周期内，排名迅速提高了13位，跻身第17位。去年12月16日，柬埔寨国家银行（NBC）宣布，允许本国商业银行和支付服务提供商提供涉及第1类加密资产的服务。这是柬埔寨首次批准此类服务，是一项巨大的突破。NBC也由此成为亚洲最先实施监管金融机构加密资产交易的中央银行之一。

事实上，柬埔寨对加密货币的政策经历了一个从封闭到开放的过程，这个过程长达数年。2017年，NBC宣布禁止加密资产交易。直到4年后的2021年，监管机构柬埔寨证券交易委员会（以下简称SERC）与币安Binance签署谅解备忘录（MOU），意味着加密货币监管出现新的发展可能性。

2023年8月，《非银行金融服务领域金融科技监管沙盒条例》发布，允许受监管的创新金融产品提供测试空间，归属SERC监管。此举被视为监管体系向创新和测试开放过渡的开始。

纳入国家监管，是开放，更是规范。数据显示，柬埔寨的人均零售加密货币使用量位居全球前20，大约70%的交易是通过中心化交易所进行的。从这个角度看，加密货币的市场需求已经无法被忽视。

因此，柬埔寨监管部门不再是单方面一刀切，而是以开放的态度接纳加密货币。在政策中，监管机构特别强调，制定新政策的目的，旨在促进创新和降低金融风险之间取得平衡。

这也是当前的一种趋势，在快速发展的加密货币市场，监管滞后性决定需要以更加审慎的态度来应对监管空白和监管套利等问题，特别是金融科技领域。反映到具体做法上，则是较为显著的准入制。

“重资质、准入制”的监管逻辑

去年年底，一份封禁消息引发了加密货币市场的震动。

币安、Coinbase、OKX和另外13家加密货币服务提供商因未获得SERC的许可证而被封禁。相关人士将这个封禁消息与这些平台的资质问题关联了起来，称监管将阻止“未经授权的证券相关产品的推广”和“欺诈平台”。

这意味着，即便是全球知名的平台，如果没有获得监管许可，也无法在柬埔寨开展业务。

这起事件背后，是SERC沙盒计划的集中体现。SERC沙盒计划主要用于实验创新金融产品或服务，如去中心化金融（DeFi）、数字资产和基于区块链的交易平台。这些创新旨在提高市场流动性、效率和风险管理。

柬埔寨证券交易委员会主席H.E.SOU SOCHEAT阁下曾表示，“我们的目标是发展监管技术（RegTech）和监督技术（SupTech），以支持数字报告、许可申请和企业信息披露。”

从效果看，进入市场获得的助力是巨大的。以拿到资质的皇家集团信托有限公司为例，这家公司被允许测试数字资产交易平台在数字资产交易、数字资产衍生品交易、P2P交易和数字资产钱包管理方面的业务运营。截至目前，已有28家公司申请加入，众多知名平台渴望获得资质。

放眼区域内，也并非柬埔寨一个国家采取了类似的准入机制。早在 2023 年，新加坡金融管理局 (MAS) 制定了稳定币的指导方针，而在 2024 年，它推出了加密货币托管和许可规则。

在实际操作过程中，监管这样的趋势有其明显的逻辑支撑。有报告指出，加密货币正以前所未有的速度走上台面，在2024年，全球持有数字货币的用户已达到5.62亿人，占全球人口的6.8%，这比去年的4.2亿人大幅成长34%。大多数投资者并不是经验丰富的交易者，这种情况下，一旦遇到重大黑天鹅事件，新手则常常因错误的 KOL 信号、诈骗或过度杠杆而受到损失。

监管无法采用负面清单，而是注重资质，相当于以监管相对公正、公开的方式，允许特定有保障的创新者开展经营，从而最大限度地保证安全性。这边是沙盒模式的一个重要外在表现。

沙盒模式：兼顾风险与创新的监管模式

所谓沙盒模式，是一个允许公司在生产环境中与真实客户一起试验创新金融产品或服务的环境。以柬埔寨为例，是要求在明确界定的空间内，并在有限的时间内，根据适用法律，在SERC于2023年8月7日发布的指南下进行更广泛的推广。

沙盒模式是一个兼顾风险与创新的选择。其创造了一个清晰、结构化的环境，显著降低了金融科技公司在监管要求方面的不确定性，尤其是在应对复杂的合规法律或监管要求方面。

沙盒框架内，创新者有清晰的流程和其他合规要求，明确的指导方针下，创新者能够与监管机构形成更好的沟通和协作，确保其创新能够符合监管规则。

进入监管沙盒的难度是巨大的，为了尽可能保证安全，柬埔寨要求申请方的产品必须涉及证券相关创新技术、在柬埔寨注册、提交测试方案、风控策略及退出机制。截至目前，柬埔寨政府只给予了皇家集团信托有限公司、BSQUARE Technology Co. Ltd 等6家公司授权。BSQUARE Technology旗下数字资产交易所BYEX（佰易）已于日前登陆柬埔寨市场。

作为国际化的数字资产交易所，BYEX（佰易）为个人、机构和企业在数字资产管理方面提供了多元化的解决方案，不仅有数字资产交易服务，数字钱包服务，质押理财产品、也能够为机构提供定制化的流动性管理和场外交易解决方案。依据金融科技监管沙盒许可的法律框架，BYEX（佰易）能够在可控的环境中测试和开发创新的金融科技产品与服务，这也意味着BYEX（佰易）的产品功能性、系统安全性，服务可靠性均已通过了严苛的考核，并且产品的创新性也能得到充分的保障。

设置苛刻条件的监管沙盒也是必要的。只有这样才能在鼓励创新的同时，最大限度提升投资者保护效率，促进金融普惠。监管沙盒创造了一个清晰、结构化的环境，有助于提高行业的透明度、效率和可及性，推动金融包容性，促进可持续增长和金融创新。该模式纳入了数字资产交易所BYEX（佰易），这不仅为广大数字资产用户在“险恶”的加密市场中提供了一个安全可靠的避风港，也意味着国家层面的政策在有意帮助数字货币企业走向正轨。

（SERC官方宣布BSQUARE Technology获得沙盒计划许可）

沙盒模式目前正在加密货币的主要市场获得广泛接受度。在百年未有之大变局下，全球局势动荡、地缘政治冲突等一系列潜在风险，都将为这些关键市场的关键试验区提供前所未有的发展机遇。